九阳股份：收入结构持续优化向综合性小家电龙头快速成长

　　收入保持快速增长，87%高额分红回馈股东，调整增发募集方案。九阳股份2015 年实现营业收入70.6 亿元，同比+19%，归母净利润6.2 亿，同比+17%，合EPS0.81 元，全年收入保持快速增长。其中15Q4 营业收入同比+16%，归母净利润同比+22%，分红预案为每10 股派现金7 元，分红率高达87%，对应股息率4%。公司同时公告定增方案调整，拟以不低于14.8 元/股募集资金8 亿元（原为以不低于20 元/股募集10 亿元），投资于铁釜电饭煲项目+营销推广项目（原方案还包含2 亿元补流）。

　　新兴品类快速增长推动收入结构持续优化，向综合型小家电龙头迈进。2015 年，公司传统品类食品加工机（主要是豆浆机）、电磁炉实现稳定增长，收入分别同比+9%、+6%，收入占比下降至60%（同比-6pct），其中豆浆机收入占比降至30~40%，结构持续优化。与此同时，西式小家电、营养煲饭煲等新兴品类快速增长，收入分别同比+61%、+30%。受益优秀的互联网营销能力以及“线上营销+线验”销售模式，电商业务保持快速增长（同比+47%），同时全市场份额提升迅速，中怡康数据显示豆浆机、料理机、榨汁机等品类稳居第一，电饭煲、电磁炉、电水壶份额均提升2~3pct。预计2016 年豆浆机主业继续稳定增长，其他新品，包括新培育的大厨电、炊具等快速放量，收入整体仍能保持15~20%左右的较快增长。

　　盈利水平因结构调整小幅下降，后续潜力仍存，运营周转良性健康。2015 年公司毛利率31.9%，同比-0.8pct，与收入结构调整，高毛利率豆浆机占比降低而新品类占比提升有关。公司加大线下终端体验店的建设（已完成近2000 家），销售费用率同比+1.0pct，带动期间费用率整体+0.6pct，净利率同比-0.9pct 至9.5%，但依旧保持良好水平，后续收入结构稳定后，随新品推出与消费升级，利润率仍有提升空间。运营效率与资产周转有所提升，15 年存货周转下降至38 天，经营性净现金流8.6 亿，同比+45%，货币资金+理财达20 亿，同比+45%，显示运营质量优良。

　　产品多元化成效渐显，创新基因凸显，后续结合互联网探索看点十足。九备产品、营销模式的持续创新基因，产品多元化战略，从豆浆机主业向综合小家电龙头不断拓展，后续公司将继续品类创新、产品升级与O2O 体验式营销的渠道建设。通过“爱下厨”APP 将智能单品、生鲜电商连接，并与线下联动体验，打造九阳智能厨房大生态圈。此外，公司积极探索互联网领域投资机会，前期投资本来生活、与华为合作等，我们看好公司基于互联网的商业模式持续探索与落地。

　　盈利预测及估值。2015 年公司收入保持快速增长，经营质量优异，87%高分红率回馈股东。预计2016 年多品类继续放量，收入仍能保持快速增长，收入结构逐步优化后盈利能力也有一定提升空间。九阳持续进行产品与营销创新，已经由单一品类逐步成长为综合性小家电龙头，并积极探索互联网领域的相关投资，智能厨房生态圈落地值得期待。维持公司2016/17年EPS 预测为0.91/1.05 元，新增18 年EPS1.18 元，对应PE 19/16/15 倍，维持“增持”评级，积极关注。

　　华发股份15日晚间公告，公司拟收购瑞元资本持有的珠海华郡房产开发有限公司41.50%股权，收购价格为人民币2,177,841,209.29元。本次收购完成后，公司对珠海华郡的持股比例为100%。

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